犇牛聚财七成浮盈、最高回报超10倍，机构溢价争抢港股IPO基石份额

犇牛聚财

企业原计划提供的认购额度，是占IPO新股发行量40%的股份，但想参与的基石投资资金规模，已经达到计划额度的3倍以上。港股IPO的基石投资，正在从乏人问津，转向溢价争抢。

最新的例子是博泰车联网科技（上海）股份有限公司（以下简称“博泰车联”）。通过港交所聆讯后，该公司9月22日开启港交所上市招股，并引入了三家基石投资人，

这只是港股基石投资热的一个缩影。Choice数据显示，2025年以来，港股IPO市场基石投资者参与度呈现井喷式增长，平均每家上市公司获5.35名基石投资者“护航”，这一数值较去年同期的1.37名激增近290%，部分项目基石额度获资金超额三倍认购。

外资机构、上市公司、头部投资机构等诸多机构，是基石投资热的主要推动力量。驱动这一结构性转变的核心逻辑，在于投资回报率的根本性改善。数据显示，超77%的基石投资者账面浮盈，创新药企及新消费龙头则成为收益引擎，部分项目为基石投资者带来了逾十倍的投资回报。显著的赚钱效应，彻底扭转了此前因流动性担忧而致的观望情绪，基石投资从“风险包袱”转变为“核心资产配置”的关键一环。

从乏人问津到溢价抢筹

根据博泰车联披露，此次全球发售预计募资总额为10.67亿港元，Horizon Together Holding Ltd.、Huangshan SP、Smart Ventures Limited等三家基石投资人，合计认购4.66亿港元，占比超40%。

Choice数据显示，截至9月23日，今年新上市的54家港股公司，共引入了吸引289名基石投资者，平均每家公司5.35位基石投资者。

与之对比，去年同期有30家公司上市，仅出现了41家基石投资者，平均每家公司仅有约1.37家基石投资者。

从结构上看，大型IPO项目尤其受到资本追捧。宁德时代（01207.HK）港股上市时，吸引了中石化、高瓴资本、科威特投资局、高毅资产、瑞银、橡树资本、中国太保、泰康保险、博裕资本、景林资产等多达23家基石投资者“撑腰”，认购金额合计203.71亿港元，占募资总额的66%。此外，劲方医药-B（02595.HK）、三花智控（02050.HK）、映恩生物-B（09606.HK）的基石投资者数量也均超15家，分别为19家、17家、15家。

更多潜在上市项目，也吸引着基石投资者的目光。港交所行政总裁陈翊庭8月份曾公开表示，该所推出“科企专线”以来，一共新增了50家18A和18C公司的申请。Wind数据显示犇牛聚财，目前，18A板块正在等待通过聆讯上市的公司，至少达到20家。

基石投资者往往承诺以IPO价格认购一定数量的股份，并在上市后至少锁定6个月。这也意味着，基石投资人需要承受发行价未知和半年锁定期两大风险。

华南一名投资人说，过去港股流动性不足、破发率高，机构参与基石投资的意愿普遍偏低，甚至导致部分拟上市企业暂缓IPO进程。即便在今年初，机构对创新药等赛道仍持审慎态度。

眼下，这一局面已彻底扭转。一名中资投行人士称，某公司原计划给基石投资者的额度是40%，现在想参与的资金已经超额3倍了，“抢得太凶”，只能设置较高的资金门槛，有些机构甚至愿意谈判，还不惜溢价抢筹。

新力量入场

基石投资者群体的扩容，不仅体现在数量上，更反映在结构多元化方面。

公开数据显示，截至目前，年内参与港股IPO的基石投资者已经跃升至289家。其中，新增力量主要来自专业投资机构、上市公司两类市场主体。

回顾2023年，地方出资平台曾是新兴力量。根据第一财经此前统计，当年有23家地方背景基石投资者参与14家公司的IPO，主要聚焦于智能汽车、新能源、医药等高端制造领域，偏好与本地产业或招商战略协同的项目。

而今年的一个显著变化，是市场化基金与上市公司大举入场。第三方数据显示，2025年上半年，93家基金/投资机构（含复投）共计出资302.06亿港元，占基石总金额的比例约为66.82%，成为绝对主力。

仅看今年大型IPO，就汇聚了多家知名机构。高瓴资本连续成为蜜雪集团（02097.HK）、宁德时代、恒瑞医药（600276.HK）、海天味业（03288.HK）等基石投资人；红杉中国也出现在蜜雪集团、海天味业等公司的基石名单里。

从单笔投资来看，科威特投资局、高瓴资本、GIC及施罗德的单笔投资均超过10亿港元，主要投资对象有宁德时代、恒瑞医药、海天味业及三花智控；其中科威特投资局单笔投资为38.76亿港元，均投向了宁德时代；高瓴资本则有两笔超10亿港元的投资，分别投向海天味业、宁德时代，投资金额27.46亿、15.5亿港元；GIC和施罗德则分别向恒瑞医药、三花智控犇牛聚财，投资了20.77亿、11.14亿港元。

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外资整体参与度尤为突出。华泰证券研报显示，外资作为重要的基石投资者参与港股 IPO，已累计认购超过 210 亿港元，占基石投资者认购金额半数。在人民币存在升值预期的大背景下，对外资在中国资产进行分散性配置的需求上升。

同时，上市公司作为战略投资者积极参与。第三方数据统计显示，2025年上半年，共有36家上市公司（不含复投）参与港股IPO基石投资，涉及21家IPO项目，累计投资金额为93.53亿港元，占基石总金额的比例约为20.69%。中国石化、邮储银行、美团、招金矿业、中国太保、厦门象屿等A股或港股上市公司均参与其中。

回报最高超10倍

市场态度发生根本性逆转的核心动力，在于基石投资的显著赚钱效应。可观的回报率，已成为吸引各类资本涌入的最大引力。

以腾讯为例，choice数据显示，一年多来，该企业控制的投资机构，共参与了3次基石轮投资。

2024年6月，老铺黄金（06181.HK）以40.5港元/股的发行价登陆港交所，腾讯通过Huang River Investment Limited（下称“Huang River”）认购675.1万股。截至9月23日，老铺黄金的收盘价为712.5港元，较发行价上涨166%。粗略估算，仅该笔投资，腾讯账面浮盈就超过45亿港元。

Huang River今年参与了古茗的基石轮投资，认购2500万美元（约1.95亿港元），约占全球发售股份的13.19%。截至9月23日，古茗（01364.HK）总市值超530亿港元，较IPO当日翻倍。粗略估算，腾讯账面应也有不少浮盈。

整体上来看，基石投资者的也是“赚多亏少”。Choice数据显示，年内54家引入基石投资者的港股上市公司中，有42家当前市价高于基石投资者的平均认购价，占比高达77.8%，意味着超七成的基石投资者目前账面浮盈；出现亏损的项目为12家。

盈利项目呈现出明显的板块特征。创新药企成为回报最高的领域。例如，药捷安康-B（02617.HK）9月23日收盘价为165.1元，较认购价涨幅超10倍。映恩生物-B（09606.HK）、中慧生物-B（02627.HK）、派格生物医药-B（02565.HK）的基石投资者，也将获得超过2.5倍的回报。涨幅第二梯队则为科技、消费类企业，行业中的蜜雪集团、古茗、赤峰黄金（06693.HK），目前的最新股价，也较基石投资者认购价上涨超过100%。

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当然，市场并非全无风险。Choice数据显示，海螺材料科技（02560.HK）、手回集团（02621.HK）等12家上市公司最新收盘价已低于基石投资者认购的平均价。

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正是在赚钱效应推动，多家基石投资者进行复投。Choice数据显示，参与基石投资数量最多的机构，是UBS Asset Management（Singapore）Ltd.，共计7次参与，投资对向包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业、IFBH及布鲁可；富国基金、景林资产管理香港有限公司共参与8次基石投资，参投的项目也多集中在几家A+H公司及消费股上。

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