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来源：证券市场周刊
文丨张桔
国内生产睡眠呼吸机的上市公司包括了瑞迈特、鱼跃医疗等几家，从这一角度看还属于蓝海区域，不过细分赛道中的龙头企业实力已经着实可观。
虽然2025年创新药投资成为医药生物中最热的存在，但同时生活医疗的快速崛起也让传统的医药耗材有了二度的用武之地，比如呼吸机，目前其在睡眠呼吸障碍类疾病上的应用愈发广泛，从而也让家用呼吸机有了更为宽阔的应用空间。
从原理来看，家用呼吸机主要是用来辅助治疗COPD和OSA的。就后者而言，其全名叫阻塞性睡眠呼吸暂停，患有OSA的人临床表现通常为习惯性打鼾，睡觉中容易因憋气、喘息或窒息而醒，容易白天嗜睡且疲劳或失眠。不过问题在于，对于患有OSA的人来说，通常他们不会将其看成疾病来治疗，因此家用的医疗设备对于其中的中重度患者来说更为关键。
目前，国内生产睡眠呼吸机的上市公司包括了瑞迈特（301367.SZ）、鱼跃医疗（002223.SZ）等几家，从这一角度看还属于蓝海区域，不过细分赛道中的龙头企业实力已经着实可观。以瑞迈特为例，按照市占率来看，其目前排名全球第二且国内排名第一。在书面回复时，瑞迈特董事长兼总经理庄志强调：“家用呼吸机主要分为肺病机和睡眠呼吸机两种，后者本质上是通过机械辅助通气，帮助用户打开气道，从而正常呼吸，呼吸健康管理的相关市场现在远未打开。而下沉到睡眠呼吸机，其在主要发达国家已经进入医保，在中国随着民众健康意识的提高和相关国家政策的颁布和推进，已经有近半有认知的百姓开始自行在网上了解和购买。”
瑞迈特业绩亮眼背后
汇添富医药保健三季度新进重仓
从Wind资讯的介绍来看，该公司是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，主要产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪，并提供呼吸健康慢病管理服务。今年5月21日，该公司正式由怡和嘉业更名为瑞迈特。
从走势上来看，2025年截至目前，瑞迈特的股价上涨约为29%，扭转了此前三年股价连跌的局面。今年8月下旬时，该股的股价一度涨破百元大关，而遭遇了近期的震荡整理后，近期该股的股价暂时回落到80元一线的平台。
而该股之所以能够逆转年线三连跌，背后的原因林林总总，其中尤其重要的一条就是今年瑞迈特业绩出色。分季度财报来看，2025年一季报时，彼时公司的名字仍然叫作怡和嘉业，当季其实现营业收入2.66亿元，相较上年同期增加38.11%；实现归属于股东的净利润约为6019万元，相较上年同期增加44.11%。进而看半年报时的数据，报告显示，公司上半年营业收入为5.44亿元，同比增长42.30%；归母净利润为1.31亿元，同比增长42.19%；扣非归母净利润为9931.61万元，同比增长49.34%；基本每股收益为1.48元。
同样营收净利双增的还有最近的三季报，当季公司实现营业收入2.64亿元牛豆网，同比增长20.22%；实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，同比增长48.61%，延续了今年以来的业绩爆发势头。
而在分析业绩持续同比双增的原因时，有位不愿具名的业内人士分析，前三季度该品牌在美国的收入同比暴涨133.85%，这意味着不仅市场重新被激活，更重要的是瑞迈特的靶向产品策略开始显现成效，像是其今年主推的高端G3X型号设备，已获得FDA的准入并完成医疗报销码备案，直击北美高端客户需求。
而在机构点评公司三季报时，中邮证券分析师盛丽华也强调指出：“新款呼吸机有望快速放量，耗材占比持续增长。” 他进一步分析：“新款呼吸机有望在美国市场快速放量。公司的无噪声棉新呼吸机自7月开始已经批量进入美国市场，第三季度美国RH的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸机医疗报销码的取得，可以在美国医保市场正常销售，预期后续放量较第三季度有望明显。”
受到股价和业绩的双重提振，从机构布局的角度来看，以公募为首的机构投资者也开始悄然进入。从上市公司三季报的十大流通股股东来看，由郑磊管理的知名药基汇添富医药保健新进重仓，凭借129.53万股的持仓量排在了第十位。
国内睡眠呼吸机市场尚处蓝海
瑞迈特自主创新推智能呼吸算法领先行业
近年来，虽然媒体也偶有报道诸如影视明星黄磊、退役体操奥运冠军杨威因治疗打鼾佩戴呼吸机睡觉，不过似乎这样的理念距离国人还很遥远：一方面是因为百姓的认知中打鼾距离三高甚至猝死似乎还有很长一段距离；另一方面现实的问题是一台睡眠呼吸机的价格不菲。但正是在这看似小众的生活医疗健康赛道中，创业板上市公司瑞迈特锐意创新路越走越宽。
Wind资讯的公司简介显示，公司是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，主要产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪，并提供呼吸健康慢病管理服务。“公司早在成立初期是一家研究中心，创始人庄志（BMC瑞迈特董事长兼总经理）、联合创始人陈蓓（BMC瑞迈特副总经理）在公司成立之前就从事呼吸相关研究。”瑞迈特公司人士这般强调。
公司于2001年7月27日成立，2022年的11月1日登陆创业板，由此开始了在资本市场上快马加鞭的发展历程。目前其在细分领域的实力如何呢？根据瑞迈特提供的相关资料，BMC瑞迈特家用呼吸机产品销量世界第二、中国第一，是全球销量前五中唯一的中国企业。截至1月31日，BMC瑞迈特家用呼吸机产品全球销量累计突破300万台。“目前，BMC瑞迈特产品畅销全球140多个国家和地区，取得NMPA、FDA、CE等多国权威认证。在国产家用呼吸机行业中，超20款产品通过美国FDA认证，是中国唯一通过FDA认证且产品真实在美销售的家用呼吸机品牌，美国市占率排名第二。”公司人士强调。
而上述提到的公司三季报数据同样显示，BMC瑞迈特家用呼吸机诊疗业务仍处于稳健扩张阶段。2025年1—9月实现营业收入5.21亿元，同比增长39.07%。同期耗材类业务实现收入2.62亿元，同比增长27.26%。
以最新具备3.5版智能算法的瑞迈特家用呼吸机为例，该算法相当于给家用呼吸机装了一个“大脑”，能够精准识别包括阻塞性睡眠呼吸暂停、中枢性睡眠呼吸暂停在内的10多种复杂呼吸事件，并实现毫秒级的精准压力调节。法国权威检测机构KerNel报告显示，BMC瑞迈特的智能呼吸算法在“阻塞性低通气识别准确率”等核心指标上已超越国际头部品牌。
“BMC瑞迈特家用呼吸机的智能呼吸算法还能根据呼吸节奏智能调节压力，当用户吸气时，家用呼吸机自动增压来打开气道，当呼气时，它又瞬间悄悄地降压以减轻呼气气流和呼吸机气流的对抗感，产品与用户的呼吸节律高度同步，为用户带来舒适的治疗体验。其中，BMC瑞迈特G3及恬梦系列家用呼吸机还带有自动漏气补偿功能，能维持压力输出的稳定性。”庄志如是强调。
他进一步表示：“除了软件上的算法，当前呼吸机硬件上的核心在于风机，风机设计涉及空气动力学、材料学、控制理论等多个学科，通过这一核心部件的升级，实现家用呼吸机稳定性、舒适性、静音等性能的突破。”
这一赛道鱼跃医疗是主要竞争对手
产品各有千秋 疗效成为第一考量因素
虽然瑞迈特凭借将近三成的市占率具备明显优势，不过它在这一赛道也并非高枕无忧，江苏的鱼跃医疗同样在这一领域深耕多时，并且推出过多款产品。网上就有用户发帖对比了两家的旗帜产品YH-680D和G2SA20，最后得出的结论是一个更智能精准，一个更安静省心。
而在鱼跃医疗人士提供的资料介绍中：“公司旗下的呼吸机产品主要分为持续正压呼吸机和双水平正压呼吸机，均属于无创呼吸机，是国家二类医疗器械。其中，持续正压呼吸机主要用于治疗成人阻塞性睡眠呼吸暂停综合症（OSA）等方面，即睡眠呼吸机；双水平正压呼吸机适用于患有睡眠呼吸暂停、低通气综合征等成人患者在医院或家庭的通气治疗。”
以核心产品YH-680D为例，其是一款单水平全自动睡眠呼吸机，特点包括如下三个方面：首先是智能压力调节，采用DPA三代算法，通过压力传感器实时监测呼吸状态，自动识别呼吸暂停、打鼾等事件，并在毫秒级内调整气流压力，误差控制在±0.2cmH2O，确保呼吸平稳。其次是舒适性设计：配备智慧加温加湿系统，自动调节空气温湿度，减少鼻腔干燥不适；面罩采用亲肤材质，贴合面部轮廓，避免压痕和漏气。再次是超静音运行：噪音低至28分贝，多层降噪技术有效降低涡轮风机震动，适合浅眠者或同床伴侣使用。
在公司今年的中报中，也着重提到了呼吸机业务的情况：“报告期内，公司呼吸治疗解决方案板块业务同比增长1.93%，回归增长趋势。公司家用呼吸机产品同比增速超40%，依托持续研发投入与创新驱动，产品迭代升级；同时，国内外销售渠道布局日益完善，品类实现快速增长，市场地位稳步提升。”
而在机构对于鱼跃医疗给出的点评中，也纷纷对呼吸机业务给出了肯定。例如，华创证券在9月中旬对中报的点评中就指出：“业绩符合预期，呼吸机及CGM业务高增长。”大约一个月后在中信建投的研报中也强调：“CGM、家用呼吸机快速增长，下半年海外收入有望增速提升。”
虽然不可否认上述两家上市公司的竞争关系，不过彼此间其实属于良性竞争，共同带动这一细分医疗器械领域快速发展。鱼跃医疗人士强调：“国内现在做呼吸机的厂家可能有30多家，但是上市公司目前就只有鱼跃医疗和瑞迈特，大家都是友商。”
此外，无论是哪家公司的产品，对于具备一定专业门槛的睡眠呼吸机来说，如何选择都是一门学问。庄志强调：“在百姓的意识中主要看重：国产/进口、品牌、性能。BMC瑞迈特率先提出的选择一台家用呼吸机的四个维度：治疗有效性、使用舒适度、操作智能化、服务专业性。”假以时日，其四维法或许会在广大患者中被广泛推广。
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